伴隨需求回落，工企利潤(rùn)增速延續(xù)放緩
9 月，需求拖累下，工企利潤(rùn)增速延續(xù)回落。9 月，全國(guó)規(guī)模以上工企利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.3%，兩年復(fù)合增速13.2%，連續(xù)6 個(gè)月回落，9 月增速較4 月高點(diǎn)大幅回落9.4 個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步拆分利潤(rùn)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入增速下降是拖累9 月利潤(rùn)增速的主要原因；9 月，營(yíng)收兩年復(fù)合增速10.1%，較上月下滑1 個(gè)百分點(diǎn)；工企利潤(rùn)率6.6%，較2019 年改善0.4 個(gè)百分點(diǎn)，改善幅度較上月回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)。
各類型企業(yè)利潤(rùn)情況分化，國(guó)企、股份制利潤(rùn)增速下行，外資、私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速回升。9 月，國(guó)有、股份、外商、私營(yíng)企業(yè)，利潤(rùn)兩年復(fù)合增速分別為16.1%、11.3%、15.3%、14.3%。其中，國(guó)有、股份制企業(yè)利潤(rùn)增速回落，兩年復(fù)合增速較8 月回落10、3.2 個(gè)百分點(diǎn)，外資、私營(yíng)企業(yè)增速分別較8 月回升4.9、7.3 個(gè)百分點(diǎn)。9 月外資、私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速回升，或與出口回升，帶動(dòng)相關(guān)需求有關(guān)。
中游行業(yè)利潤(rùn)增速回升，或受益于出口景氣
中游行業(yè)利潤(rùn)增速有所回升。分行業(yè)來(lái)看，9 月，中游行業(yè)利潤(rùn)兩年復(fù)合增速為10.7%，較8 月增速回升5.5 個(gè)百分點(diǎn)，而上游、下游行業(yè)利潤(rùn)兩年復(fù)合增速為37%、-5.3%，分別較8 月增速下降5、1.8 個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)增速回升下，中游行業(yè)在整體工企利潤(rùn)分配中占比由8 月的28.3%，回升到34%；而上游行業(yè)利潤(rùn)分配占比40.4%，較8 月占比下行3.7 個(gè)百分點(diǎn)；下游行業(yè)利潤(rùn)占比則延續(xù)下滑。
中游行業(yè)利潤(rùn)增速回升，或受出口推動(dòng)。9 月，計(jì)算機(jī)、專用設(shè)備、金屬制品、船舶、儀器儀表，利潤(rùn)兩年復(fù)合增速30%、31.6%、18.3%、9.4%、25.6%，較8月分別提升20.2、18.1、6.6、9.8、18.4 個(gè)百分點(diǎn)。中游行業(yè)利潤(rùn)增速回升，或受出口景氣推動(dòng)；9 月計(jì)算機(jī)通信、機(jī)械設(shè)備、船舶、金屬制品，出口兩年復(fù)合增速分別為9.6%、24.4%、5.6%、9.6%，較8 月提高0.4、6.8、11.2、0.4 個(gè)百分點(diǎn)。
工企營(yíng)收增速下滑，已轉(zhuǎn)入主動(dòng)去庫(kù)階段
工企營(yíng)收增速下滑，現(xiàn)金流壓力邊際略有所緩解。9 月，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.3%，兩年復(fù)合增速9.1%、較上月回落1 個(gè)分點(diǎn)，PPI大幅上行背景下，營(yíng)收走弱，或與需求下滑有關(guān)；企業(yè)現(xiàn)金流壓力有所緩解，9 月，企業(yè)應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)11.5%，兩年復(fù)合增速12.9%、較上月回落0.4 個(gè)百分點(diǎn)，邊際有所緩解。
工業(yè)企業(yè)庫(kù)存回落，工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段。9 月，工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增長(zhǎng)13.7%，增速較上月回落0.5 個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)首次回落；剔除價(jià)格因素，實(shí)際庫(kù)存增速3.0%、較上月回落1.7%。整體來(lái)看，營(yíng)收增速下行、工業(yè)企業(yè)已進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段。庫(kù)存回落下，9 月庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)17.3 天，環(huán)比下降0.3 天。
重申觀點(diǎn)：隨著地產(chǎn)和出口風(fēng)險(xiǎn)顯露，四季度經(jīng)濟(jì)或加速回落。疫情反復(fù)擾動(dòng)下，居民收入修復(fù)緩慢，拖累消費(fèi)修復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期；財(cái)政后置，較難改變經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。
（文章來(lái)源：開(kāi)源證券）
標(biāo)簽： 宏觀經(jīng)濟(jì) 點(diǎn)評(píng) 出口 景氣
